Onko osakkeiden historiallisen voimakas kurssinousu luonut markkinoille kuplan? Onko edessä kuplan puhkeaminen ja osakekurssien puolittuminen? Vai onko osakkeiden korkea arvostus perusteltua alhaisten korkojen ja voimakkaan elvytyksen ympäristössä? Näitä mediassa toistuvia kysymyksiä tarkastelen blogissani kuudella kriteerillä Yhdysvaltain osakemarkkinoilla.
Kuplaspekulaatiossa on tuttuja piirteitä: kun osakkeet kipuavat uusille ennätystasoille, jostain löytyy uusi näkökulma tai mittari, jonka perusteella kuplariski ei ole ajankohtainen ja osakkeet näyttävät kohtuullisesti hinnoitelluilta. Sijoittajan mieli pyrkii kieltämään viimeiseen asti epämiellyttävän ajatuksen kuplasta ja sen puhkeamisen seurauksista: ”tällä kertaa on toisin”.
Poikkeuksellinen tilanne tällä kertaa todellakin on. Korkotaso on edelleen historiallisen alhainen eikä voimakkaita inflaatiopaineita ole näkyvissä – ainakaan vielä. Sekä raha- että finanssipoliittiset elvytystoimet ja runsas likviditeetti tukevat osakkeita, ja yritysten tuloksetkin näyttävät olevan kelvollisessa kasvussa. Osakkeiden korkealle arvostustasolle löytyy siis järkevän oloisia perusteita.
Jopa tunnetuimman kuplamittarin - suhdannekorjatun P/E-luvun - kehittänyt ekonomisti Robert Shiller on uudelleenarvioinut kehittämänsä arvostusmittarin toimivuutta nykytilanteessa. Shiller on julkaissut mittaristaan uuden korkotasoon suhteutetun version, jonka perusteella osakkeiden kuplariski näyttää huomattavasti perinteistä mittaria alhaisemmalta.
Osakkeiden kuplariskin arviointi on vähintäänkin hankalaa arvostusmittarien ja alhaisten korkojen pohjalta. Kuplariskiä onkin hyödyllistä tarkastella myös muista näkökulmista.
Yhdysvaltojen suurimman hedge-rahaston (Bridgewater Associates) perustaja Ray Dalio tarjoaa kuplariskin arviointiin kuuden kohdan kriteeristöä, jossa huomioidaan arvostustasojen lisäksi myös muita riskitekijöitä. Alla olevaan listaa olen koonnut arvioita Yhdysvaltojen osakemarkkinoiden nykyhetken kuplariskistä Dalion kriteereillä mitattuna:
1) Kuinka korkealla hinnat ovat perinteisillä arvostusmittareilla mitattuna?
2) Perustuuko osakkeiden hinnoittelu kestämättömille oletuksille esimerkiksi tuloskasvun suhteen?
3) Onko markkinoille tullut paljon uusia ostajia, jotka eivät aikaisemmin ole olleet aktiivisia?
4) Kuinka laaja-alaista positiivinen sentimentti on?
5) Onko ostojen rahoitukseen käytetty velkavipua, joka lisää pakkomyyntien riskiä?
6) Ovatko yritykset tehneet pitkäaikaisia spekulatiivisia ostositoumuksia hyötyäkseen tulevista hinnan nousuista (esimerkiksi kasvattamalla varastoja)?
*) riski on korostunut niin kutsutuissa uuden teknologian osakkeissa (Emerging Tech)
Kriteerien perusteella Yhdysvaltojen osakemarkkinoiden kuplariski on siis jonkin verran koholla. Lyhyen aikavälin ajoitusindikaattoreiksi kuplamittareista ei kuitenkaan ole, mutta pidemmällä 5- 10 vuoden aikavälillä johtopäätös on ilmeinen: osakkeiden tuotto-odotus on nyt selvästi historiallista keskiarvoa alhaisempi.
Ja mitä median vilkkaaseen kuplakeskusteluun tulee, kuplariskien laajalla analysoinnilla ja vaarojen arvioinnilla on myös positiivinen puolensa. Mitä enemmän riskeistä puhutaan ja niihin varaudutaan, sitä pienemmät vahingot riskien realisoitumisesta todennäköisesti aiheutuu. On hyvin mahdollista, että maltillisesta arvostuskuplasta tulee ilmat pihalle vähitellen, ajan kanssa - ilman suurta markkinarytinää.
Perttu Hytönen
salkunhoitaja
LähiTapiola Varainhoito
Lisätietoja:
Perttu Hytönen, salkunhoitaja, LähiTapiola Varainhoito, 050 587 8483, [email protected]
Blogi julkaistu 8.4: https://www.lahitapiola.fi/tietoa-lahitapiolasta/uutishuone/blogit/blogit/blogi/1509571028928
LähiTapiola-ryhmän tehtävänä on turvata asiakkaidensa elämää ja menestystä. Visionamme on tarjota suomalaisille turvallisempaa, taloudellisesti turvatumpaa ja terveempää elämää. Elämänturva merkitsee asiakkaillemme kokonaisvaltaista ja ennakoivaa palvelua.
LähiTapiola on keskinäiseen yhtiömuotoon perustuva, asiakkaiden omistama yhtiöryhmä, joka palvelee henkilö-, maatila-, yrittäjä-, yritys- ja yhteisöasiakkaita. LähiTapiolan tuotteet ja palvelut kattavat vahinko-, henki- ja eläkevakuuttamisen sekä sijoittamisen ja säästämisen palvelut. Olemme myös yritysten riskienhallinnan ja henkilöstön työhyvinvoinnin ammattilainen. www.lahitapiola.fi/uutishuone
© Koodiviidakko Oy - Y-tunnus 1939962-1